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從道瓊新高談起

道瓊工業指數終於在今年10月3日再度站上歷史新高 以11727點作收。前期歷史高點是2000年1月14日創下的11722點。高於前高峰不到五點實際上並無太大意義，也許只是心理上值得歡欣一陣而已。 次日百點以上的漲揚是全面性的，充份表現出華爾街的興奮之情。牛市的市場創了新高，不管高出前時多少，在道瓊理論上有特殊意義。這個牛市始於2002年 10月，到了10月3日歷史新高創下之日我們才可稱此牛市為世代牛市 (secular)，從百年大觀下，這才叫真的牛市。假設道瓊一直無法翻上11722點而就跌過20%以上而進入熊市，那2002年10月以來的牛市也就 終結，此牛市在定義上叫週期性牛市。

道瓊工業指數日前所創的新高雖值得慶幸，但必竟十分孤獨。史坦普五百指數在當日離自己的新高1527點尚有 12%。那斯達克歷史高點是5048點，今一半都不到。道瓊工業指數的新高並未被道瓊交通指數所確認。該指數的歷史高點是今年5月所創的4998點，7月 初曾達4974點之後便一路大跌到4200左右。工業指數創新高之日，它只還在4470點。從道瓊理論上而論，幾月內道瓊交通指數如無法上了新高，道瓊工 業本身或許是整個股市將有危機。假設道瓊達12000點，它要下跌20%以上，也就是下破9600才被公認為進入熊市。在道瓊理論下，如果交通指數無法創 新高以確認工業指數，道瓊工業指數只要下破6.7月的低點10750點就可稱進入熊市而不必等到9600點。道瓊指數三兄弟之一還有一個叫公共事業 (Utility)指數，它是觀察利率走向的指標。它8月底所創的新高告訴我們漲息循環可能告一段落。往後它若再創新高，也許意味著降息循環將到來。

近 來道瓊為何迭創新高？理由很簡單，因為它沒有理由不創新高。自2001年以來史坦普五百公司盈餘已漲了一倍。如果投資人再有本世紀初那種激情，經由本益比 PE之擴張，道瓊很容易達兩萬點。今年第三季盈餘可望成長14%，第四季也期望有12%，那就是連續19季的雙位數成長，這是空前的記錄。明年整年盈餘將 減緩，7%至10%當不難達成。過去一年經濟一直在高能源，高原材料價格的陰影之下。今原油一桶已從最高的78元跌回到60元之內，黃金也跌回600元以 下。再者，經濟成長以GDP而已，第二季已減緩到2.6%年增率。以上種種達成的結論是，聯準會已沒有繼續漲利率的原因，也許明年中起有降息的可能。

自1974 年以來有八個最後漲息與首次降息的平台階段，這段時日平均是七個月。這段期間史坦普五百指數平均漲3%，然而八次中有四次漲和四次跌。說停止漲息後到開始 減息止這段時間股市一定漲是不正確。有某些股群或稱部門在停止漲息後表現相對較好者當是這段期間可投的重點。表現最好的是健康醫療部門，依次而下是，消費 品、財務、通訊服務及公共水電事業等部門。這些部門投資人當多注意。

花旗銀行曾對過去五次漲息循環後各股票部門之表現有研究報告。他們檢視停止漲息後一年內表現最好的部門發現財務、健康醫療與消費品是前三名。其成長分別為24.7%、23. 4%與17.6%，同期史坦普五百只成長9.9%。在健康醫療部門中尤以大藥廠更是吸引人。

我 們雖知上述事實，但今天我們仍不知兩年來的漲息循環是否真正結束。如果我們判斷漲息已結束，表現最好的可能會是科技類股，如果不幸因漲息過度經濟走進衰 退，健康醫療與消費品部門是避風港，財務類股與科技股當受相當大的打擊。這些如果與問號只有從十大部門今日的技術圖型求得答案，因為技術表現有預測未來的 神奇力量。投資人當隨時注意十大部門指數基金的漲跌消長以定進出。雅虎財務左欄ETF項內可得所有技術資料。